京东、滴滴出行、得到、Papi酱……这些中国经济增长的新引擎、新兴行业“独角兽”们的估值是如何得出的？这些企业估值的正确打开方式是什么？他们的未来成长价值又该如何去评估？

在2017年12月6日由上海交通大学上海高级金融学院（高金/SAIF）与蓝鲸传媒联合举办的“Finance Talk”(高金脱口秀)上，高金副教授、金融硕士项目主任蒋展作了《O2O、自媒体、网红们的估值逻辑是什么？》的主题讲座，详细解读了她近几年针对网红、互联网平台估值的学术研究成果，剖析了这些新兴经济和新兴企业背后蕴涵的估值逻辑。包括南方周末、路透社、证券时报在内的近三十家媒体记者现场聆听，并就各自感兴趣的话题与蒋展教授展开热烈互动。

中国互联网从不缺乏新鲜故事和新潮理念，创业项目如雨后春笋般涌现。顶着新概念、新IP在资本市场大肆圈钱、迅速扩张，在激进背后考量其值得市场投资的估值逻辑、估值的合理性显得尤为重要。

讲座开始，蒋展即开宗明义，估值要从投资者角度看，“我们看一个公司，看一支股票，看到的价值不是从消费者的角度，而是从投资人的角度。”不管哪一类公司，投资者投资股票和公司更多是用财务的方式来看它的回报，看它的价值，从分析的角度来说就是看财务。这个价值是一个明确的内在价值，用传统的方式评估就是现金流和风险。她认为，在金融行业估值一般分两大类，一个是绝对估值法，就是现金流折现模型。主要有两个变量，一个是对未来现金流的估计，评估未来会产生多少的现金流，二是它的潜在风险是什么样的。

对此，蒋展举例阐述，譬如最近一个公司发生好消息，或者是丑闻、道德风险等重大的不利消息，会不会长期影响股价，会不会对未来的现金流预期发生根本的改变，会不会对风险发生根本的改变。如果没有，那所谓短期的反应都是短暂的，都是不持久的。这里面消息的影响预期，其概率已经在以前的估值中反应过，这就是绝对估值。运用相对估值则选择相类似的投资标的，通过一些倍数或乘数，或者市盈率、市销率等数据对比。但是，传统估值方法在新经济行业里面存在巨大挑战。

蒋展认为，O2O、网红、偏于成熟的电商等平台的特点：首先是增长快，但是波动很大，风险也很大。第二是新兴企业的盈利模式不清晰，很多甚至处于亏损状态。第三、目前的互联网行业都属于轻资产，用市净率分析并不合适，采取绝对估值或相对估值较难达到合理状态。第四是可比公司较少，不少新兴企业诞生，并无同类型可比的企业。导致的结果是传统估值方法不可直接复制使用。

针对上述问题，蒋展提供了一种新的估值方法，即以流量为核心，用流量来定价。不过有个问题摆在眼前，蒋展指出：首先，流量不代表变现能力。因为即使产生了流量但能不能变成现金流呢？因为估值最终的基础是要变现，永远不产生现金流的公司绝对没有价值，就算有接盘侠，但是可以接多长时间？第二，很多流量是在红包补贴下产生的。所以很多企业在估值前，比如在B轮投资前或者C轮投资前先把流量烧上去，然后下一轮融资就可以给到一个理想的估值。所以蒋展表示，补贴也作为一个很重要的因子在流量中体现，正因为有一些流量是补贴出来的，所以不具有估值性，而且波动也非常大。

网红估值主要分为流量价值和认同价值的评估。她以一位网红为例，分析在流量导向下，如何变现产生利润，以及分析如何对网红进行估值。网红的现金流是靠什么来产生的？无非就是两大类，一个是流量产生的价值，从吸引粉丝到在平台做广告，这类叫做流量价值；另外一类是用户认可这位网红某方面的特质，如漂亮、懂时尚、懂育儿从而对其推荐的商品产生购买欲望。这就是一种认同，属于认同价值。流量价值怎么产生收益？认同价值又是怎么进行转化变现？蒋展表示，无论流量还是认同都存在一些广告效应。因为认同，所以推荐的产品才会用，因此认同某种程度既是一种广告，但又不完全是广告。“如果估值光取决于流量价值，那就不是一个网红经济，更多是一个网红现象。”蒋展如是表示。

那当网红既有流量又有认同的时候，哪一类收入对估值的影响更大？是广告还是认同？蒋展通过数据，分析得出广告产生的估值是很小的因素，更多是认同产生的价值对估值的影响，真正的网红经济其实是要创造认同价值。另外，蒋展还指出，网红估值最大的特点之一是网红的生命周期非常短，下降特别快，所以“其兴也勃焉其亡也忽焉”绝对是网红的特点。所以投资网红一定要投得早，等它起来就不要再投了，再投一定是接盘侠！

讲座最后，蒋展对这类网红的估值进行了简单总结：首先对其客户要进行区分，各个类别的客户对利润贡献比重是不一样的。第二，变现能力有三个步骤，首先要产生流量；二是在流量和认同方面认同产生的经济效益更大，所以认同是第二步；第三步是如何规划，可持续性地产生认同变现。在新兴行业渠道业态下，创业者越早入场，它的流量成本越低。在流量叠加、资本红利时期，不管哪种粗放式经营背后总有资本支撑，一旦度过流量爆炒，资本市场进入寒冬之际，企业终究要回归商业本质。

在精彩的讲座环节之后，在场记者纷纷开始就自己感兴趣的领域与蒋展教授展开互动交流。