编者按：自去年10月29日郭树清正式上任证监会主席，这位“学者型官员”始终保持高调形 象，坚持对改革鼓与呼。从上任“第一把火”要求上市公司明确分红政策，到完善创业板退市制度、强制上市公司分红、发展公 司债、严打证券违法违规、推动长期资金入市、降低新股发行价格、IPO审批阳光化等。就此状况，《上海金融报》专访了我院严弘副院长 ，文章《股市改革措施可渐次推进》发表于2012年3月23日《上海金融报》A7版

《股市改革措施可渐次推进》

自去年10月29日郭树清正式上任证监会主席，这位“学者型官员”始终保持高调形象，坚持对改革鼓与呼。从上任“第 一把火”要求上市公司明确分红政策，到完善创业板退市制度、强制上市公司分红、发展公司债、严打证券违法违规、推动长期资金 入市、降低新股发行价格、IPO审批阳光化……股市让人们充满希望。日前，记者专访了美国加州大学伯克利分校金融学博士 、上海交通大学高级金融学院副院长严弘教授，请这位曾就职美国证监会的知名学者深入解析中国股市发展现状

《上海金融报》：2008年之后，中国经济一直发展强劲，但是股市的表现却是全球最差的，中国资本市场经过十多年的起伏，到了现在 股指又回到了原先的起点，在您看来，里面的本质原因是什么？

严弘：首先要清楚的是，股指并不是经济发展的惟一风向标。中国股市21世纪的头十年表现被称为“失去的十年” ，其实，在美国同样如此。美国纳斯达克指数自2000年3月10日达到历史最高位5048点后，一直一蹶不振，不断走低，并一度跌破2000点关 口，目前也不过反弹至3000点出头。

当然中国的情况不太一样，因为中国的股市还在发展的初期。中国股市波动幅度更大，其中一个原因在于市场可以流动的股票 比十年前更多了。很多企业从创业板上市，提供了很多的股票数目。从简单的经济学理论“供给和需求最终是要达到平衡的”上 看，中国股市股票增加的数量，显然大大快于资金量增加的速度，从而造成了目前股市价格低迷的现象。

而中国股市目前最大的问题还是信心的问题，是股市机制、投资者理念的问题。投资者要树立长期投资的理念，而不是短炒、 投机横行，这就要求股市首先应该是一个值得长期投资的场所。实际上，短炒对小股民来说损失最大，这对股市长远健康发展和吸引更多投 资者都是不利的。

《上海金融报》：新任证监会主席郭树清上任之后，对于股市的发展提出了很多改革措施，包括强制分红、主板以及创业板的退市制度 ，以及长期资金入市等等，也被人们称为“二次股改”，对于郭树清提出的这些改革措施，您是怎么看的？

严弘：中国股市需要改革发展，这是毋庸置疑的。作为其中的重要主导者之一，郭树清主席所提的改革措施也正是中国股市所 需要做的。比如“强制分红”就是一个必要的措施，以迫使上市公司对中小股东负起责任来。目前，大部分中国上市公司的股东 尤其是中小股东基本没有任何发言权，或者根本不被重视。

在发达的股票市场中，上市公司在发展到一定程度时就会应股东要求进行分红。2004年12月，微软向股东们一次性支付了324亿 美元的分红。这个全球“最大的分红方案”就是因为2003年以来微软连续受到来自股东的压力。股东认为微软的现金储备已经足 够多，应对竞争绰绰有余，应该考虑将现金储备进行分配。而目前中国的“强制分红”是不得已而为之，因为分红毕竟不应该是 由政府强迫的，而应是在股东权益得到充分保护的条件下的市场行为。可见，今后中国股市对股东权益保护制度的改革和完善是艰苦的，但 更是必须和必要的。股市改革措施可以渐次推进。

再讲“退市制度”。一个成熟、有效的资本市场应具备进入和退出机制。在国际成熟的证券市场上，上市公司退出 机制的建立已有一、二百年的历史，上市公司退市是一种十分普遍和正常的市场行为。比如纽约交易所、纳斯达克的上市公司退市后可以到 美国OTCBB市场、粉单市场（PINKSHEETS）等OTC市场，这是美国主流的退市途径。

目前中国股市中有带“*”甚至数个“*”的“僵尸不死”股票，人们还对此进行炒作，这是 一个非常不正常的现象，一个重要的原因就是中国股市还没有建立完善的退出机制，这对散户股民来说很容易产生误导，也给投机操纵者提 供了可乘之机。

《上海金融报》：日前兴业银行宣布240亿元再融资计划，随后，交通银行公告称正在筹划A+H两地配售新股计划融资566亿元人民币。银 行业融资潮再袭，对此您怎么看？现在新股发行面临“三高”，它的症结何在？

严弘：再融资“泛滥”原因很多，比如中国股市融资成本低、信息披露不完善、中小股东几乎没有发言权等等。所 以包括定向增发等等，这些都会造成中小投资者利益的摊薄。

当前新股发行和交易制度还有很多缺陷，造成新股发行高发行价、高市盈率和高超募“三高”现象。此外，高价发 行现象与过多的投资者热衷于“打新”、“炒新”也有很大关系。在美国，新股的买方主要为机构投资者，而目前在 中国，新股上市首日交易账户中85%的市值在10万元以下，基金券商等机构投资者仅占0.2%，中小散户投资者承担了新股高定价的主要风险 。

当然这与股市的资金结构也有很大关系。在美国，股市中机构投资者占50%以上。而在中国股市，公募基金还不到10%。

郭树清前不久表示，目前的新股发行价格还是太高，下一步将从提高市场透明度、强化信息披露要求等方面，促进市场各方发 挥作用，改善市场秩序，提振股市信心。在提高市场透明度、强化信息披露要求等方面，中国股市要做的事情很多。

2010年2月9日科冕木业在深交所挂牌上市，公司2010年报显示，上市当年实现营业利润1336.88万元，比上年下降57.66％。 2011年11月，证监会对相关保荐代表人林辉、周凌云采取撤销保荐代表人资格的监管措施。作为证券市场重要的中介机构，同时也是上市公 司信息披露的责任主体之一，保荐人有义务履行专业职责，保护投资者利益，降低整体的市场风险。然而，这个过程的不透明性也形成了可 能的寻租空间。事实上，可以让几个保荐人看到的所谓“信息”，为什么不能拿到市场上让大家都看到，让市场来共同做一个鉴 别呢？

一个月之前，郭树清向证监会发行部官员和发审委委员们提出了一个“IPO不审行不行”的问题。这个问题抛向市场 后，受到市场的极大关注。“阳光是最好的清洁剂”，一个“公开、公平、公正、有效”的市场，需要阳光的环境。 总之，“健全完善新股发行制度”是2012年政府工作报告的要求，也是广大市场参与者的期盼。

《上海金融报》：您对今年中国经济怎么看，下一步股市改革措施会如何进行？

严弘：先说股市改革措施，我认为构建主板、创业板退市机制可能相对容易些，制定实施新股审批制则阻力会最大。总之，股 市改革措施需要渐次推进。

当前世界经济发展形势严峻，在海内外经济动荡不定的背景下，国内经济发展面临着转型，而截至目前培养的新兴产业并不能 成为拉动经济增长的重要引擎，传统产业又受到海内外经济不确定性的负面冲击。2月经济数据表明出口急剧下滑，说明外需不足仍在延续 ，经济增速放缓仍然持续中。

自去年11月以来，中国实际使用外资金额（FDI）已经连续四个月出现负增长。从国际上看，世界经济增长不稳定性、不确定性 上升，国际产业结构调整步伐放缓，全球直接投资总量增长乏力。从国内来看，外需疲弱、部分企业融资困难、局部用工矛盾突出、企业经 营成本上涨等多重压力并存，外商直接投资稳规模、调结构的压力都将会加大。

今年是中国经济发展关键的一年，政府的政策将在其中起到很大的作用，而中国经济能否走好最终取决于结构转型，和增加百 姓收入以提高国内消费水平。这是中国政府今年的工作重点，但也是一个非常艰巨的任务。