多家大行发表报告，对即将于周日（9日）起陆续公布的一系列8月宏观经济数据不乐观，特别在贸易方面，估计会持续疲弱，有分 析认为，中国已经错过了最佳的政策反应时机，未有及时推出新一轮放松货币政策，令下半年整体经济表现弱于预期。

短期宏观经济仍有很大不确定性的情况下，大家一般会找中国宏观经济的出路，有的会说城市化，有的会说产业升值，但其实背后 都需要有资金到位，促使一系列的发展，因此上海交通大学中国金融研究院副院长费方域指出，金融改革是中国宏观经济的大主题。他提到 金融改革能够促使企业汰弱留强，从而更好的扶持实体经济发展。

随上周公布的8月官方制造业采购经理指数（PMI）由7月的50.1下跌至49.2，不单止处于50这个荣枯分界线之下，而且创下9个月新 低。由此，市场更为关注中国宏观经济的最新形势，担心中国经济未能企稳，持续向下。

已错过最佳政策时机

此前，不少分析今年内地经济会呈前低后高，并会于第二季见底，自第二季数据逐步揭盅，见底预期普遍押后至下半年。而市场预 期政府出手的第二轮货币政策放松就迟迟未见，内地经济见底时间会否一再押后呢？澳新银行发表报告指，由于目前已经是第三季的最后一 个月，中国已经错过最佳的政策反应时机，相信中国经济周期性反弹将会被推迟，同时也导致第三季和第四季经济表现弱于预期，因此该行 将今年经济增长预测由8.2%下调至7.8%。
另一焦点就落在居民消费价格指数（CPI）身上，除了房地产复苏之外，CPI走势亦是影响下调基准利率与否的一大因素。摩根士丹 利发表报告指出，受水浸影响供应量，蔬菜价格上扬，料8月CPI按年增2%，较上月同比增1.8%有所回升。此外，外贸形势仍然困难，巴克莱 及澳新银行均预期8月出口同比增长仅1%，与7月持平。

城市化进程不离金改

面对宏观经济疲弱，事实证明中国不能独善其身，然而如何靠改变提升经济活力，使经济可持续增长？中国目前城市化率51.3%， 与发达国家比较仍有一段距离，如果扣去城市中的流动农村人口，城市化率更低，反映中国城市化发展空间仍大，城市化过程会持续带来基 础建设投资、住房投资以至消费需求等多方面促进经济的活动。不过上海交通大学中国金融研究院副院长费方域接受本刊专访时指出： “金融改革比城市化更为深刻、广泛，实际上城市化也离不开金融改革。”

他续指，城市化与农村现代化改造及城市产业调整是三为一体的，有大量的投入，涉及多项工程推进，离不开金融的支持。 “如果金融设计得好，它就发展得快，发展得合理。”的确，建一条桥、一条路，都需要融资，更何况是新建一个城镇？因此最 核心就是进行金融改革，令中国经济得以持续增长。

他表示：“金融改革一直都在进行中，举例如以往国有银行进行商业化改造，以股份制形式上市，就是很大的金融改革，而 现在又发展至一个新的水平，进一步向深度、广度进发。”他所说的深广度，就包括了利率市场化、汇率形成机制及资本账逐步开放 ，这3者是同步交叉进行，亦是当前金融改革最基础的内容。

“这3个改革的重要性，就好比当年经济改革中，将商品价格由计划，改为由市场决定；另外亦可将其归纳为放开管制 （Deregulation）。”将当前的扭曲的金融价格理顺，走市场化的路线，将会对金融市场运作起很大影响，费方域认为，对债券市场 及银行都有正面作用。

市场化理顺资源错配

他直言，过去内地一直想扩大直接融资，但是由于利率不合理，债券市场难以发展。发展债市另一重要因素是内地要设立具公信力 的评级机构，费方域亦表同意，“在产品价格讯号不正确（不是按市场供度而定）的情况下，评级机构很难去评，在利率市场化后， 它们才能真正的工作。”

银行方面，市场一般都认为利率市场化会令它们息差收窄，利润减少。不过费方域就强调，这反会促使银行在经营及管理上作出变 化，举例如提升金融服务水平、发展贷款证券化等等，有助优化银行的商业模式。

更重要的是，除了推进金融业发展，金融改革亦对实体经济起推动作用，费方域认为，关键在于理顺当前资源错配的情况，企业借 贷会与其业务、回报等因素相关联，而不再是按国企或中小企之分，此外融资成本将根据业务及经营状况，以风险溢价来定，风险较高的， 需要付较高的融资成本，反之亦然。“市场化之下，资金投到一个有回报的、有效率的、有竞争力的企业，能够促进经济增长的部分 去。”金融改革后，资金按市场需求分配及订价，实体经济就会出现优胜劣败的局面，留下能够持续使经济活跃的企业，不单间接调 整了结构，亦扶持了实体经济的发展。

事实上，金融改革的范围甚广，又岂只大家经常提及的利率、汇率市场化，以及资本账户开放。费方域提到，金融改革还包括金融 创新及国际化，其中以温州金融改革试验区（下称温州金改）最先出台，其后又有珠三角金融改革创新综合试验区总体方案，近来有传泉州 有机会成为第三个国家级金融改革试验区。

以温州金改为例，其中致力解决“两多两难”的问题，亦与上文谈及资源分配的问题有关。所谓的“两多两难 ”就是指民间资金多，但难以找到合适投资对象；另一方面中小企很多，但难以融资。费方域指出，温州金改就此做了一系列的创新 ，包括降低市场准入条件，鼓励贷款公司、投资公司或担保公司设立新型金融机构，又容许民营企业来发展金融机构；另外就是成立金融交 易平台，让小型借贷阳光化。他续指，温州金改中，较为特色的一点是不管股份制或城商银行，都开始以核心业务为评核，拓展供应链金融 。

可借镜阿里巴巴金融

这项发展就有点像阿里巴巴金融的业务模式，它是通过阿里巴巴旗下会员的网上交易数据及信息，来评估其风险，发放信贷。据了 解，阿里巴巴金融的放贷额度一般为5万元至100万元人民币，借款期12个月，形式为循环贷款加固定贷款；申请者可以是企业或工商个体， 但必须是阿里巴巴中国站会员或中国供货商会员，工商注册地在上海市或浙江（除温州）和江苏省内，且注册时间满2年，申请人近12个月 总销售额不小于200万元人民币。今年上半年，阿里巴巴金融完成了170万笔贷款，累计投放贷款130亿元人民币，日均完成1万笔，平均每笔 贷款7,000元人民币，可见供应链金融发展潜力之大。

此外，温州金改方案的内容，还包括个人境外直接投资，费方域预期，接下来几个月有机会实施，不排除资金会投到香港或美国股 市或其他地区。