Q:近期人民币汇率出现大幅波动,引发了市场人士对于人民币真实均衡汇率水平的争论,你了解“均衡汇率”这一概念吗?
A:均衡汇率最先是指能够使国际收支实现平衡的汇率,这种内涵的均衡汇率侧重于外部均衡,但并非完全不考虑内部均衡,其前提条件之一就是无过度的失业,这与后来内部均衡的衡量指标非常相似。后来,纳克斯(Nurkse)发展了均衡汇率理论。他将内部均衡定义为充分就业,外部均衡定义为国际收支的平衡,所谓的均衡汇率就是与宏观经济内外部均衡相一致的汇率,也就是内、外部均衡同时实现时决定的汇率。
根据在经济增长中发挥作用的差异,均衡汇率可以划分为“投资倾向的均衡汇率”和“消费倾向的均衡汇率”。均衡汇率不但不是固定的值,它会不断移动,因而是移动均衡,并且它的值也不是唯一的。因此,与其说均衡汇率会是多重均衡,不如说它是区间均衡。区间内的任何数值都是均衡值,因为它们都可以使内外部均衡同时实现。区间的下限是由国际收支受到流动性约束的边界确定的,区间的上限是由国内的通货膨胀率确定的。区间内不同的位置分别对应着不同性质的均衡汇率。其中,币值较低的部分对应着“投资倾向的均衡汇率”,而币值较高的部分对应着“消费倾向的均衡汇率”。
均衡汇率的分类为汇率政策的选择提供了可能性。既然均衡汇率在其实现过程中会影响经济增长,那它也就不再仅仅是不同货币之间的比价,而是可以作为政策工具进行操作和调控的,即它更是一个杠杆。均衡汇率对投资、消费以及货币和资产市场都有影响,它是一个全方位的政策工具,既可以用于调节社会总需求,也可以用于调节社会总供给;既可以作为需求增减型政策工具也可以作为需求转换型政策工具。就现实意义而言,均衡汇率的实现为政策调控增加了一项政策工具,这就为政策搭配提供了更多的选择和回旋的余地。